图文：凯斯勒打算重返拳坛

经济中有大、中、小企业等多种生态，需要多层次的金融体系与之配套。

举几个例子，美国的商品期货市场中场外交易占95%，我们场外交易基本还是空白。他有足够的理由，因为此时的中国，经济总量占到全球的三分之一，而且还是全世界最有秩序的国家，所谓礼仪天下。

我们看到，苹果的崛起正是发生在金融危机之后的三年中。这是什么概念呢？打个比方，就好像一个国家的中学生比小学生多，大学生比中学生多，最多的是博士后，这显然是不合理的。他的政治勇气和判断力，使得当时刚刚踉跄起步的中国资本市场坚定了前行的方向。清朝就是因为错失了市场经济的新文明，与工业革命失之交臂，所以当西方的坚船利炮到来的时候，发现自己根本无力抵抗。中国的债券市场总体来说是比较落后的，我们把银行间市场、发改委的企业债市场和交易所债券市场都加在一起，勉强排到全球第四，绝对数远低于排在第一位的美国和第二位的日本，纯粹的公司债规模就更小了，所以债券市场的发展需要加快。

没有产业的整合，就不可能实现企业和行业的升级转型，也就不可能解决好环境和污染的问题。我看到一位网友的评论，经济改革的时代，会成就多少人。那么，央行是否存在货币超发问题呢？回顾历史，中国M2的增长速度，在过去二十年都明显地高于GDP的增速，且年年如此，这自然会导致M2对GDP之比不断攀升。

地方政府有无还债意愿和能力值得怀疑中国金融体系存在哪些风险？一般而言，包括地方政府债务、中国企业债务、影子银行、国际收支结构、跨境资本流动等。我国M2中含相当大部分储蓄存款属于货币，有价值贮存功能，本身不会造成或者并不直接造成通货膨胀压力。上世纪90年代，大多数金融危机都是债务危机引发的。大家现在都在谈论中国会不会出现金融动荡，或者是金融危机。

就我国情况而言，还不能简单地得出一个结论，说央行货币超发了。套利问题应该通过加速市场化改革加以解决。

总之，在2013年和未来一两年内，中国金融业可能处于前所未有的调整期和改革期，高速发展期暂告一段落，经济增长速度的下降导致的金融形势恶化恐怕难以避免。从国际经验看，当M2对GDP之比高企之际，往往是要出问题之时。我在世界上其他五星级宾馆从来没见过这么大的游泳池，而在中国已经不算什么了，这样一种发展态势会毁了中国，我们应该高度关注。央行货币是否超发，理论上有两个判断标准，实际上我国只有一个标准，就是看是否存在通货膨胀。

金融机构普遍存在的套利活动，形成所谓的空转，资金没有进入到实体经济中，恶化了资源配置，降低了金融效率。从国际比较的角度来看，根据大多数投行看法，中国企业债务在100%—120%之间，全球名列前茅，这是很危险的，特别是在经济下行时期。不断造房子但房价还不断攀升。我认为，目前在可能引发中国金融体系风险的危机中，最危险的，最值得我们关注的还是地方政府债。

经济增长势头虽然弱于预期，但增长尚属平稳，价格总水平也基本稳定。但公司债务数据口径不一，有说60万亿，也有说57万亿甚至更小。

因此，这些理财产品的风险最终取决于银行的风险。数据显示，目前中国中央和地方政府债务总额是21万亿，居民债务是2万亿。

不过，也不可忽视危机的存在。作为一个发展中国家，中国不应该把这么多资源用于房地产投资，不应该让房地产业成为中国经济发展的支柱产业。第三，金融效率较低，货币充当套利手段，资金不断在套利者之间流动、不断延伸债务链条，而不进入实体经济在未来一段时间，不良债务率可能会明显上升。对于一些国家，不光包括内债，还有外债都需要关注。其次，中国是一个高储蓄国家，有两万亿美元的净资产。

认为非金融公司债务对GDP的比不应该超过90%，居民部门债务对GDP的比不应该超过85%，公共部门债务对GDP的比不超过90%。中国M2占GDP比较高的原因可以归结为以下几点：第一，居民储蓄率比较高。

中国则往往是套利机会长期存在，且无风险。根据最新公布数据，可以看出中国目前债务总体状况。

大家现在都在谈论中国会不会出现金融动荡，或者是金融危机。总之，对影子银行危险不应无视，也不应夸大，重要的是应把金融创新纳入审慎监管，同时废除一些不必要的限制。

中国房地产投资占固定资产投资的四分之一左右，占GDP的比超过10%，明显超过日本、韩国等在其高速发展时期的比重。数据显示，目前中国中央和地方政府债务总额是21万亿，居民债务是2万亿。近期媒体报道，中国有380座摩天大楼，世界在建高度超过600多米的十大建筑，中国占了近一半，我觉得这是疯了，这是非常严重的问题。在中国经济处于经济下行调整期，银行高息揽储，贷出去的钱是否能支付本息这是最大的问题。

而日本经济出现泡沫，西班牙出现房地产泡沫等，都是在占比达到某个峰值时期发生的。■ 目前在可能引发中国金融体系风险的危机中，最危险的，最值得我们关注的还是地方政府债。

地方债务应该透明化，地方政府的融资方式也应该有所改变了。我国影子银行活动目的很大程度是变相揽储，不少理财产品筹集的资金由总行统一使用。

过去20多年来债务危机发生给我们的教训是，应该注意债务的各个环节、各个链条，不能对任何一个环节掉以轻心。从国际比较的角度来看，根据大多数投行看法，中国企业债务在100%—120%之间，全球名列前茅，这是很危险的，特别是在经济下行时期。

因为M2在很大程度上属于内生变量，社会融资总额也是内生变量。我国M2中含相当大部分储蓄存款属于货币，有价值贮存功能，本身不会造成或者并不直接造成通货膨胀压力。总之，为了降低房地产投资在GDP中的比重，同时又达到抑制房地产价格上升的目的，仅用货币手段无法解决问题，应该更多采取税收的办法。中国不能继续大盖楼堂馆所和豪宅了。

中国是一个大国，各地区情况千差万别。但必要的改革和调整不能再拖下去了。

最近这些年，国外许多经济学家都对可能导致债务危机的各种债务临界点进行研究。对影子银行危险不应无视重要的是把金融创新纳入审慎监管中美之间影子银行有很大差异，影子银行的动机不同。

第三，金融效率较低，货币充当套利手段，资金不断在套利者之间流动、不断延伸债务链条，而不进入实体经济。被房地产绑架无利于中国经济可持续房价是街头巷尾普通百姓的谈资，房地产泡沫成为大家熟悉的字眼。